“清華大學(xué)國(guó)家金融研究院”致力于打造一流金融智庫(kù)，由清華大學(xué)、中國(guó)人民銀行研究局、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)研究局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心、中國(guó)保監(jiān)會(huì)政策研究室共同發(fā)起成立。為國(guó)家金融體系建設(shè)和發(fā)展規(guī)劃提供政策性研究。走進(jìn)清華五道口，你將有機(jī)會(huì)近距離聆聽(tīng)來(lái)自“一行三會(huì)”的主流金融觀點(diǎn)。

本期將要和各位分享的主題是：

《科技興國(guó)：國(guó)有企業(yè)任重道遠(yuǎn)》

創(chuàng)業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)研究中心/中國(guó)家族財(cái)富研究中心

摘要

國(guó)有企業(yè)改革與創(chuàng)新為當(dāng)前我國(guó)改革發(fā)展中的兩大重要問(wèn)題。國(guó)企深化改革路徑在于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。以股權(quán)分置改革為背景，我們的研究證明，國(guó)有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有絕對(duì)進(jìn)步空間。我們的研究還表明，金融市場(chǎng)改革與進(jìn)步是促進(jìn)國(guó)有企業(yè)科技進(jìn)步與創(chuàng)新的有效途徑。

1、前言

國(guó)有經(jīng)濟(jì)在我國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈中的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域占據(jù)著重要地位，形成了與社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的現(xiàn)代國(guó)有企業(yè)，成為經(jīng)濟(jì)的主體力量之一。國(guó)有企業(yè)在為國(guó)家積累財(cái)富，為社會(huì)提供產(chǎn)品和服務(wù)。在科技創(chuàng)新中，國(guó)有經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)導(dǎo)地位也被北斗系統(tǒng)、蛟龍?zhí)枴⒏咚倭熊嚨溶姽ぁ⒚裼妙I(lǐng)域重大創(chuàng)新不斷證實(shí)其在民族發(fā)展中的重要地位。國(guó)有企業(yè)堅(jiān)定踐行國(guó)家戰(zhàn)略，擔(dān)當(dāng)社會(huì)責(zé)任，是我國(guó)社會(huì)主義建設(shè)的中流砥柱，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，保障國(guó)家安全的重要力量。

隨著改革的深入開(kāi)展與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的自然調(diào)整，改革開(kāi)放把創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的地位推動(dòng)到了一個(gè)歷史新高。在此環(huán)境下，國(guó)有企業(yè)無(wú)疑將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。過(guò)去，集中優(yōu)勢(shì)做大事的同時(shí)，也帶來(lái)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明、責(zé)權(quán)不清、多重代理問(wèn)題嚴(yán)重、效率低下等問(wèn)題。這些問(wèn)題嚴(yán)重制約了國(guó)有企業(yè)效能的發(fā)揮。“唯改革者進(jìn)、唯創(chuàng)新者強(qiáng)”，改革開(kāi)放的實(shí)踐證明，唯有深化國(guó)企改革，激發(fā)其創(chuàng)新能力，才能保證國(guó)有企業(yè)在科技興國(guó)戰(zhàn)略中起到應(yīng)有作用、為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建設(shè)發(fā)展保駕護(hù)航、添磚加瓦。

1.1、創(chuàng)新與股權(quán)改革

技術(shù)創(chuàng)新是國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要驅(qū)動(dòng)力(Solow，1957;Porter，1992)。2015年3月，國(guó)務(wù)院頒布了《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新若干政策措施的意見(jiàn)》，著重指出創(chuàng)新是形勢(shì)所迫，創(chuàng)新是大勢(shì)所趨，是“以改革創(chuàng)新為核心的時(shí)代精神”，實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興中國(guó)夢(mèng)的必然之路。

創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)與國(guó)有企業(yè)改革無(wú)疑是本輪改革中需要重點(diǎn)解決的主要問(wèn)題。為了科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臑橐院蟮母母飳?shí)踐提供科學(xué)依據(jù)，我們利用2005年中國(guó)資本市場(chǎng)上重要的股權(quán)分置改革(以下簡(jiǎn)稱股改)來(lái)揭示股權(quán)結(jié)構(gòu)改革與創(chuàng)新之間的因果關(guān)系及形成這種關(guān)系的內(nèi)在極力。在實(shí)際研究中，界定國(guó)有股權(quán)變化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是創(chuàng)新，的影響是非常有挑戰(zhàn)性的工作。首先，大量的國(guó)有企業(yè)股權(quán)變化并不常見(jiàn)，而股權(quán)分置改革恰恰為我們提供了這樣的機(jī)會(huì)。股權(quán)分置改革中，所有的上市公司，包括國(guó)有和民營(yíng)，都必須把所有非流通股轉(zhuǎn)換為流通股，從而造成了股權(quán)結(jié)構(gòu)的巨大轉(zhuǎn)變。其次，傳統(tǒng)上通過(guò)上市發(fā)行(share issue)實(shí)現(xiàn)國(guó)有股權(quán)結(jié)構(gòu)變更的通常是一些大型國(guó)有企業(yè)，很難為其找到相匹配的類似國(guó)有企業(yè);而股權(quán)分置改革中涉及的上市民營(yíng)企業(yè)同樣是規(guī)模較大，并且是民營(yíng)企業(yè)中比較優(yōu)秀的個(gè)體。這種比較更能客觀刻畫(huà)出國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化對(duì)其科技創(chuàng)新帶來(lái)的決定性影響。

在股改過(guò)程中，國(guó)有企業(yè)的股權(quán)構(gòu)成經(jīng)歷了結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變。依據(jù)我們研究的樣本顯示，國(guó)有企業(yè)大股東持股比例從股改前到股改后第四年，由49.3%下降到39.5%。絕對(duì)持股降低了9.8%，相對(duì)持股降低了約19.87% 。我們的研究揭示了此次重大股權(quán)結(jié)構(gòu)變化對(duì)國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新所帶來(lái)的影響。

1.2、研究結(jié)果總結(jié)

通過(guò)雙重差分(DiD)方法，我們認(rèn)證了股權(quán)結(jié)構(gòu)變化對(duì)國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新的決定性影響。股改前后，股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)發(fā)明和實(shí)用新型專利總量和發(fā)明專利數(shù)量分別比民營(yíng)企業(yè)多增長(zhǎng)了13.4%和11.5%。

更為重要的是，我們認(rèn)證了證券市場(chǎng)信息度的改善和公司治理的改善是國(guó)有企業(yè)科學(xué)技術(shù)成果能夠?qū)崿F(xiàn)超高速發(fā)展的直接原因。我們的研究表明，股改后，相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)的股價(jià)信息度顯著提高、關(guān)聯(lián)交易顯著降低。股改前股價(jià)信息度低、關(guān)聯(lián)交易高的國(guó)有上市企業(yè)的科技創(chuàng)新成果的改善程度更為顯著。